2022年，美联储加息大戏落下帷幕。北京时间15日凌晨，美联储在为期两天的货币政策例会后发表声明称，将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%的水平，符合市场预期。至此，美联储今年共加息7次，累计加息425个基点。

　　2023年，美联储将如何走完货币紧缩进程，是外界关注的焦点。从美联储此次议息会议结束后透露的信息来看，一个数据出现变化，释放了未来加息的重要信号。

　　美联储公布的经济预测概要显示，与9月相比，美联储将明年的GDP增速预期中值下调了0.7个百分点至0.5%，将明年的通胀预期、核心PCE价格指数中值上调了0.4个百分点至3.5%。

　　对于美国经济，美联储主席鲍威尔认为，未来经济具有不确定性，尽管利率敏感行业如固定资产投资已有明显下降，但其他领域需求回落仍需时间。美联储的决策将取决于未来的经济数据，而非金融市场状况。

　　工银国际首席经济学家程实认为，鲍威尔指出尽管整体通胀和房租价格或将趋势性下行，但劳动供需不平衡仍然显著，核心服务业和广泛的通胀压力仍强。这反映了短期通胀回落不足以影响美联储中长期持续加息的立场。

　　另一方面，美联储进一步解释了减缓加息节奏的主要原因。具体来看，考虑到累计加息和货币收紧对经济活动的时滞效应，放缓加息节奏有助于防止居民支出和经济生产活动快速滑落。

　　值得注意的是，会后透露的加息路径点阵图显示，美联储官员预测，联邦基金利率中值到2023年年末将升至5.1%，较9月升高了半个百分点，暗示明年还将加息75个基点，这也将成为本轮加息周期的终端利率。

　　中信证券海外宏观经济首席分析师崔嵘表示，美联储抬升了利率终点预期，其后续加息路径相对清晰。

　　在他看来，美联储政策后续路径分为四步。第一，10月核心CPI下行且低于预期，确认通胀拐点，12月美联储加息幅度放缓至50个基点；同时，通胀“粘性”仍在，需继续缓步加息。

　　第二，11月核心CPI低于预期，再次确认通胀拐点，到明年2月美联储加息幅度放缓至25个基点，并考虑何时停止加息。“我们倾向于认为，美联储明年3月停止加息，加息终点利率5%。”

　　第三，观察明年3至4月CPI同比是否降至5%以下，届时基准利率将升至约5%左右，进而确认美联储是否停止加息。

　　第四，明年11月至12月失业率是否升至自然失业率4.5%以上，决定美联储是否开启降息周期。“我们倾向于认为，2023年底降息一次25个基点。”

　　崔嵘认为，当前美联储加息进入上述第二阶段，即为了防止通胀反弹，美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化。

　　“为了更好地平衡通胀压力和经济增长，我们认为未来美联储加息进程将呈现‘步幅减小、周期拉长、终点更高’的特点。”程实认为，讨论加息转向为时过早，2023年美联储政策目标将发生转移。

　　程实提到，鲍威尔认为现在讨论加息转向或者降息没有实质意义。这反映了美联储充分吸取了1981年“沃尔克时刻”的政策教训，即在通胀未能实质性回落至目标区间前，绝不放松加息预期。从点阵图的预测情况来看，多数委员认为2024年发生降息的概率较大。

　　关于具体的降息幅度，程实认为，考虑到当前点阵图的时效性和预测性极不稳定，因此点阵图的预测结果并不具备参考意义。从鲍威尔本轮议息会议的讲话和近期的演讲中，他多次强调了风险平衡的重要性。因此，围绕未来加息转向预期的发生，建议市场高度关注美联储声明中对市场风险或金融稳定性的重视程度变化。

　　程实强调，在加息转向前，鲍威尔暗示了2023年美联储货币政策框架的目标函数权重将由通胀逐步转向就业。这意味着2023年美联储将开始更加关注经济衰退的变化。围绕美联储政策目标，一系列的政策工具使用将更加集中于如何避免美国经济“硬着陆”。